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為挽救受疫情影響的美國經(jīng)濟(jì)，美國財(cái)政部不斷推出新的刺激計(jì)劃，而為了提供數(shù)萬億美元的紓困資金，財(cái)政部的發(fā)債規(guī)模也水漲船高。

雖然美元的特殊地位給了美債諸多優(yōu)勢，但越來越多分析師開始擔(dān)憂，美國如此毫無節(jié)制地發(fā)債在中長期會(huì)對美債市場產(chǎn)生重大影響，而最終美債持有人可能會(huì)成為最大輸家。

美國發(fā)債規(guī)模不斷創(chuàng)紀(jì)錄

美國財(cái)政部于美東時(shí)12日周二公布的數(shù)據(jù)顯示，4月政府支出9800億美元，是去年同期的2.6倍。同時(shí)，4月政府財(cái)政預(yù)算赤字為7380億美元，創(chuàng)單月赤字歷史新高，為今年3月1191億美元赤字的六倍多，并較去年同期增長1600億美元，同比增幅接近28%。

不過，在本周稍早接受采訪時(shí)，美國財(cái)長姆努欽表示，并不擔(dān)心3萬億美元的“戰(zhàn)疫”支出，因?yàn)槊绹恍枰刭弬?cái)政部可以以很低的利率發(fā)行長期美債。

“我對我們有如此支出感到放心的一個(gè)理由是，利率非常低，我們可以利用長期利率。在10年、20年和30年間，我們有大量的長期借款，所以我們可以把這3萬億美元鎖定在非常長的期間內(nèi)(償還)。”他稱。

事實(shí)上，財(cái)政部也的確是這樣做的。本周，美國財(cái)政部將長期債務(wù)再融資規(guī)模提高到創(chuàng)紀(jì)錄的960億美元，超過了上個(gè)季度全季度規(guī)模840億美元。其中，390億美元為新增借貸，570億美元為到期債務(wù)續(xù)期。財(cái)政部還宣布，計(jì)劃于5月20日自上世紀(jì)80年代中期以來首次發(fā)行20年期債券，發(fā)行規(guī)模為200億美元。

此外，財(cái)政部還將在5月至7月的季度中增加較長期(7年期、10年期、20年期、30年期)債券的發(fā)行規(guī)模。

稍早，財(cái)政部預(yù)計(jì)，今年二季度計(jì)劃發(fā)行2.999萬億美元私人持有的可流通凈債務(wù)，規(guī)模將創(chuàng)單季歷史新高。三季度發(fā)債規(guī)模也將達(dá)6770億美元。這意味著今年4月到9月，財(cái)政部借款總額將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的約3.7萬億美元。

基于此，市場預(yù)估2020財(cái)年可流通的美國國債凈存量將增加4.395萬億美元，超過此前5個(gè)財(cái)年增加的總和，為2009年峰值時(shí)1.785萬億美元的2.5倍。

計(jì)劃公布后，美國10年期國債收益率一度漲至0.714%，30年期美債收益率也從1.35%升至1.38%。與此同時(shí)，美債收益率曲線整體更為陡峭。

而在本周正式開啟再融資計(jì)劃后，截至13日第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)稿時(shí)，10年期美債收益率小幅回調(diào)至0.659%，30年期美債收益率也重回1.355%的水平，收益率曲線陡峭程度更甚。

最終誰將付出代價(jià)？

雖然財(cái)政部對發(fā)行長債并無疑慮，但一些分析師卻不完全認(rèn)同。在他們看來，雖然短期無憂，但在空前赤字下繼續(xù)大規(guī)模發(fā)債可能為美債市場埋下中長期隱患。

沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授西格爾(Jeremy Siegel)近日就表示，延續(xù)了長達(dá)40年的美債牛市可能就要終結(jié)了。

他稱:“40年的債券牛市，真的很難轉(zhuǎn)向。但我認(rèn)為，再過一些時(shí)間我們回過頭來看的話，現(xiàn)在可能就是債券牛市的終點(diǎn)。未來幾年，美國國債的收益率會(huì)持續(xù)上升。”

在他看來，今年以來，隨著疫情帶來的風(fēng)險(xiǎn)，投資者相繼把錢投入債市避險(xiǎn)，加之疫情爆發(fā)后的大規(guī)模財(cái)政和貨幣刺激措施，導(dǎo)致美債收益率跌至歷史新低。但為了挽救疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)，美國釋放的流動(dòng)性已經(jīng)大量積累。當(dāng)央行和財(cái)政當(dāng)局大把大把“撒錢”的時(shí)候，通脹可能在2021年開始卷土重來。屆時(shí)，最終承擔(dān)這輪經(jīng)濟(jì)震蕩苦難的，恐怕是債券持有人。

“目前，盡管全球主要央行紛紛大放水，但是通脹數(shù)據(jù)并沒有明顯提升。這意味著短期內(nèi)債券收益率將持續(xù)維持低位。短期利率將保持非常低的水平，美聯(lián)儲(chǔ)也一直這樣承諾。”但他稱，“由于美國聯(lián)邦政府和美聯(lián)儲(chǔ)相繼采取的措施，流動(dòng)性大量積累，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了金融危機(jī)期間的流動(dòng)性。歷史表明，金融市場的流動(dòng)性必須得到解決，我們不會(huì)獲得免費(fèi)午餐。我認(rèn)為，最終債券持有人將承擔(dān)苦難。他們將為因?yàn)橐咔槎档偷馁徺I力付出代價(jià)。”

古根海姆投資公司(Guggenheim Investments)全球首席投資官邁納德(Scott Minerd)日前發(fā)布研報(bào)，將財(cái)政部發(fā)債視為美國重啟經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)之一。

邁納德分析道，考慮到當(dāng)前赤字規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)今年將需要再實(shí)施2萬億美元的量化寬松(QE)政策，才能維持美國國債市場的運(yùn)轉(zhuǎn)。2020年剩余時(shí)間的票息債凈發(fā)行規(guī)模將接近1.5萬億美元，短期國債的發(fā)行規(guī)模可能會(huì)再增加2萬億美元。世界上沒有足夠的可用信貸來吸收所有這些美債而不排擠其他借款人。如果在某些時(shí)候市場開始質(zhì)疑量化寬松政策的效力，或外界認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在進(jìn)行必要的資產(chǎn)購買方面落后，國債市場可能會(huì)“發(fā)脾氣”，并蔓延至企業(yè)債券市場和股票市場。

渣打銀行(中國)有限公司中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰也持類似看法。他在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美國財(cái)政部近期為“戰(zhàn)疫”推行的發(fā)長債計(jì)劃本身不太會(huì)對美債市場有直接的沖擊，但問題在于債務(wù)的規(guī)模上。

“從目前來看，至少從發(fā)行規(guī)模或者從目前的狀況來判斷，財(cái)政部此次發(fā)行包括20年期美債在內(nèi)的更多長期債券不太會(huì)對美債市場有直接的沖擊。因?yàn)槭紫龋l(fā)行規(guī)模相對也比較有限。”他稱，“其次，市場在追求流動(dòng)性時(shí)，比較多的還是在對較短期債券的操作上。假設(shè)一些機(jī)構(gòu)，比如美國的銀行業(yè)購買了長期債券，更多的概率是其可能會(huì)將債券再抵押出去，以提高自己的流動(dòng)性。”

他進(jìn)一步表示，目前來看，即便美國債務(wù)上限不斷在提高，也不會(huì)有太多機(jī)構(gòu)或者是主權(quán)基金認(rèn)為美國在未來的一兩年內(nèi)會(huì)發(fā)生所謂的違約的情況。而且現(xiàn)在狀況是大家與美元綁在一條船上，即使美債投資者想要減持美債，也不會(huì)大聲嚷嚷，因?yàn)槠涫稚系膫}位太重，而公然宣布堅(jiān)持美債會(huì)令美債價(jià)格會(huì)下跌。

不過，他也指出，在債務(wù)不斷擴(kuò)大的情況下，會(huì)有越來越多的機(jī)構(gòu)擔(dān)心美債會(huì)存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，如果美國的經(jīng)濟(jì)未來進(jìn)入衰退或出現(xiàn)其他負(fù)面情況，導(dǎo)致整體的商業(yè)或經(jīng)濟(jì)周期需要再重啟，持有美債的投資人就會(huì)考慮重新配置持有美債的比例，在美債之外做一部分分散投資，把資金配置到收益更好的資產(chǎn)上。

“這都會(huì)是比較長期的影響。”他稱。

摩根大通債務(wù)資本市場中國主管謝桐更為樂觀，她認(rèn)為即使在中長期，美債收益率上升幅度也將有限。

在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)，她稱，美國財(cái)政部的財(cái)政支持計(jì)劃需要通過發(fā)行美國國債來進(jìn)行融資，這意味著美國國債供給增加。從中長期看，美國國債收益率或逐漸上升，但是逐漸上升的幅度會(huì)比較小，這一方面是受量寬政策影響，另一方面，即使增加了國債的供給，但長期債券更掛鉤通貨膨脹率，而從目前情況看，美國通脹率可能持續(xù)走低，如果不出現(xiàn)特別的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，美國國債的基準(zhǔn)利率預(yù)計(jì)也不會(huì)走高太多。