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西南證券股份有限公司池天惠近期對長江電力進行研究并發布了研究報告《來水偏枯拖累業績，烏白電站注入驅動公司邁上新臺階》，本報告對長江電力給出買入評級，認為其目標價位為26.88元，當前股價為22.2元，預期上漲幅度為21.08%。
長江電力(600900)
投資要點
事件：公司發布2022年年報，全年實現營收521億元，同比減少6.4%；實現歸母凈利潤213億元，同比減少18.9%。
2022年來水偏枯水電受限，歸母凈利潤同比減少18.9%。受2022年長江年度來水嚴重偏枯、上游新建電站蓄水等因素的影響，2022年業績承壓，公司全年實現營收521億元，同比減少6.4%；實現歸母凈利潤213億元，同比減少18.9%。2022Q4實現營收108億元，同比減少29.0%，環比減少32.1%；實現歸母凈利潤23.7億元，同比減少64.7%，環比減少69.1%。2022年全年累計發電量約1856億千瓦時，同比減少10.9%。
“烏白”水電站注入帶動總裝機容量跨越式發展，六庫聯調提升公司全流域調度能力。據公司2023年1月發布的公告顯示，云川公司過戶完成，公司完成收購烏東德、白鶴灘水電站，裝機規模分別為1020/1600萬千瓦，預計年均發電量389/624億千瓦時，公司可控水電裝機容量增加57.6%至7179.5萬千瓦，同時，四庫聯調升級為六庫聯調，六庫聯調新格局的形成有望提升公司全流域調度能力，提高水能利用率，節水增發效益顯著。根據公司初步統計，23Q1公司六座梯級電站總發電量約556億千瓦時，同比增加18.4%，其中，烏/白電站發電量為57.6/136億千瓦時，合計發電貢獻率達34.7%。
推動“多能互補”項目，積極拓展新賽道新空間。水風光電季節性互補特點顯著，公司圍繞水電主業，聚焦“水風光儲”多能互補加強投資布局，積極推進金沙江下游“水風光儲”一體化可再生能源基地建設，抽蓄電站投資建設取得實質性進展，公司首座抽水蓄能電站—總裝機達140萬千瓦的甘肅張掖抽蓄電站順利開工，預計2029年全面投產。此外，公司積極發展智慧綜合能源業務，建成投運上海市規模最大的分布式光伏項目和容量最大的用戶側電化學儲能項目，“中國三峽綠電綠氫示范站”順利產出99.999%高純度氫氣。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25年EPS分別為1.28/1.40/1.49元，歸母凈利潤CAGR為7.6%。考慮到烏白電站注入使顯著增加裝機容量，從而增發電量；且路德斯公司業績有望持續改善，我們給予公司2023年21倍PE，目標價26.88元，維持“買入”評級。
風險提示：來水不及預期風險、極端天氣風險、電價波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券司旗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利339.91億，根據現價換算的預測PE為16.23。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為27.06。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，長江電力（600900）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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